2028全球智能危机 - Citrini Research 宏观备忘录 (全译文)

昨天有一篇雄文刷爆AI圈，作者Citrini Research和Alap Shah都是知名的科技思想家，AI时代Kevin Kelly（《失控》作者）的意思。 本篇雄文超万字，在此翻译成中文献给大家~

如果我们对 AI 的看多持续被证明是正确的……而这件事本身却反而是利空，会怎样？

接下来呈现的是一个 情景设想，而不是预测。这不是悲观渲染，也不是 AI 末日主义的幻想小说。本文唯一的目的，是建模一个相对较少被探讨的场景。我们的朋友 Alap Shah 提出了这个问题，我们共同头脑风暴了答案。本文这一部分由我们撰写，他还写了另外两部分，你可以在这里找到。

希望阅读本文能让你在 AI 使经济变得越来越“怪异”的过程中，对潜在的左尾风险有更充分的准备。

这是一份来自 CitriniResearch 的 2028 年 6 月宏观备忘录，记录全球智能危机的发展过程及其后果。

CitriniResearch 2026 年 2 月 22 日 / 2028 年 6 月 30 日

今天早上公布的失业率为 10.2%，高于预期 0.3%。市场因此下跌 2%，使标普指数从 2026 年 10 月高点累计回撤达到 38%。

交易员已经变得麻木。六个月前，这样的数据发布还会触发熔断。

仅仅两年时间，我们就从“可控且局部”的问题，进入到一个与我们成长时代完全不同的经济环境。本季度宏观备忘录试图重建这一过程——对危机前经济的一次事后复盘。

当时市场的狂热情绪显而易见。到 2026 年 10 月，标普 500 一度逼近 8000 点，纳斯达克突破 3 万点。由于人类劳动力被替代，第一波裁员始于 2026 年初，而且这些裁员确实达到了预期效果：利润率扩张、业绩超预期、股市上涨。创纪录的企业利润又被重新投入到 AI 计算能力中。

宏观数据依然亮眼。名义 GDP 多次实现中高个位数的年化增长。生产率迅速提升。每小时实际产出增速达到自 1950 年代以来未见的水平，其驱动力是那些 不睡觉、不请病假、也不需要医保的 AI agent。

计算能力的所有者财富暴涨，因为劳动力成本正在消失。与此同时，实际工资增长崩塌。尽管政府不断宣称生产率创纪录，但白领员工被机器取代，被迫转向薪资更低的岗位。

当消费经济开始出现裂缝时，经济评论员提出了一个新词：“幽灵 GDP”——即在国民账户中体现的产出，却未真正流入实体经济循环。

在几乎所有方面，AI 的表现都超出预期，市场就是 AI。唯一的问题是……经济并不是。

其实一开始就应该意识到：位于北达科他州的一组 GPU 集群，能够产生过去由曼哈顿中城 1 万名白领创造的产出，这更像是一场经济疫情，而非经济福音。货币流通速度趋于停滞。以人为中心、占 GDP 70% 的消费经济开始枯萎。也许如果我们早点问一个问题，就能更早发现问题：机器在可选消费上花多少钱？（提示：零。）

智能替代螺旋

AI 能力提升 → 企业用工减少 → 白领裁员增加 → 失业者支出下降 → 利润压力推动企业进一步投资 AI → AI 能力继续提升……

这是一个没有自然刹车的负反馈循环：人类智能替代螺旋。白领的收入能力（以及理性支出）被结构性削弱，而他们的收入正是 13 万亿美元抵押贷款市场 的基石——这迫使承销商重新评估优质抵押贷款是否仍然安全。

17 年没有真正违约周期，使私募市场充斥着假设 ARR 持续增长的 PE 支持软件交易。2027 年中 AI 颠覆引发的首波违约动摇了这一假设。

如果冲击仅局限于软件行业，本可控。但事实并非如此。到 2027 年底，所有依赖中介模式的商业模式都受到威胁。大量通过向人类收费来“货币化摩擦”的企业开始瓦解。

事实证明，整个系统是一条建立在对白领生产率增长的相关性押注之上的长链条。2027 年 11 月的崩盘只是加速了此前已形成的所有负反馈循环。

我们已经等待“坏消息就是好消息”的市场逻辑近一年。政府开始考虑政策方案，但公众对政府实施救助的信心正在下降。政策反应一贯滞后于经济现实，而缺乏综合方案如今正威胁加速通缩螺旋。

SaaS 的消亡

2025 年末，agent 编程工具 的能力出现了阶跃式提升。

一名合格开发者结合 Claude Code 或 Codex，如今可以在数周内复制一个中型 SaaS 产品的核心功能。虽然并不完美，也无法覆盖所有边界情况，但已经足以让面对 50 万美元年度续费合同的 CIO 提出一个问题：“我们为什么不自己做？”

企业财年大多与日历年一致，因此 2026 年企业 IT 支出在 2025 年第四季度已确定，当时“agentic AI”仍只是流行词。到年中复盘时，采购团队首次基于对系统真实能力的认知做决策。一些团队亲眼看到内部原型在数周内复制了价值数十万美元的 SaaS 合同。

那年夏天，我们与一家财富 500 强公司的采购经理交流。他描述了一次预算谈判：销售人员准备按照惯例执行剧本——每年 5% 涨价，并强调“你们团队离不开我们”。采购经理则表示，他正在与 OpenAI 讨论，由其“前线部署工程师”利用 AI 工具直接替代该供应商。最终以 30% 折扣续约，这已是不错的结果。他说，SaaS 的“长尾”（如 Monday、Zapier、Asana）情况更糟。

投资者早已预期长尾 SaaS 将受到冲击。这些公司虽然约占企业软件支出的三分之一，但显然暴露于风险中。而记录系统类软件原本被认为更安全。

直到 ServiceNow 2026 年 Q3 财报，反身性机制才逐渐清晰：

ServiceNow 新增 ACV 增速从 23% 降至 14%；宣布裁员 15% 并启动“结构效率计划”；股价下跌 18% | 彭博社，2026 年 10 月

SaaS 并未死亡。自建系统仍需考虑运行与维护成本。但“自建”已成为可行选项，并在价格谈判中产生影响。更重要的是竞争格局发生变化。AI 使开发和上线新功能变得更容易，差异化消失。行业龙头在价格上展开“底价竞争”——既要对抗彼此，也要对抗不断涌现的新挑战者。

这些系统之间彼此联动的特性，直到这次数据出来，人们才真正意识到。ServiceNow 卖的是“席位”（seat）。当财富 500 强客户裁掉 15% 员工时，他们就会取消 15% 的许可证。那些同样由 AI 驱动、在客户侧推动利润率上升的人头削减，反过来以 mechanical 式的方式摧毁了 ServiceNow 自己的收入基础。

这家出售工作流自动化的公司，正在被更好的工作流自动化所颠覆；而它的应对方式，是裁员并把节省下来的成本投入到正颠覆自己的那项技术里。

他们还能怎么办？原地不动，然后死得慢一点吗？最受 AI 威胁的公司，反而成了 AI 最激进的采用者。

现在回头看，这听起来很显然，但当时真的并不显然。历史上的“颠覆模型”告诉我们：老牌巨头会抵制新技术，然后被灵活的新进入者夺走份额，慢慢死去。柯达、百视达、黑莓都是这么倒下的。但 2026 年发生的事不一样；巨头们没有抵抗，因为他们 抵抗不起。

当股价下跌 40–60%，董事会逼着要答案时，那些被 AI 威胁的公司只能做唯一能做的事：裁员，把节省下来的钱重新配置到 AI 工具上，用这些工具在更低成本下维持产出。

每一家公司的单独反应都很理性。但整体结果却是灾难性的。每节省下来的 1 美元人力成本，都流向了 AI 能力建设——而这又使下一轮裁员成为可能。

软件只是开场表演。投资者在争论 SaaS 估值倍数是否见底时错过了一个事实：反身性循环已经从软件行业“逃逸”出来了。ServiceNow 裁员背后的那套逻辑，适用于任何拥有白领成本结构的公司。

Agent 经济与中介的覆灭

到 2027 年初，大模型（LLM）的使用已经成了默认。人们在用 AI agent，甚至很多人并不知道什么叫 AI agent。它们被当作自动补全或拼写检查。

Qwen 的开源“代理购物助手”成了 AI 接管消费者决策的催化剂。几周之内，每个主流 AI 助手都集成了某种代理式电商功能。蒸馏模型意味着这些 agent 可以运行在手机和笔记本上，而不只是云端实例，从而显著降低了推理的边际成本。

真正应该让投资者更不安、却并没有的部分在于：这些 agent 不等你开口。它们会按照用户偏好在后台运行。商业不再是一连串离散的人类决策，而变成了一个持续的优化过程——为每个联网消费者 24/7 运行。到 2027 年 3 月，美国个人的 token 日均消耗中位数达到 40 万——相比 2026 年底增长了 10 倍。

链条中的下一环已经在断裂：中介。

过去五十年里，美国经济在“人类能力限制”之上堆起了一层巨大的“抽租”（rent-extraction）结构。事情需要时间、耐心会耗尽、对品牌的熟悉度替代了勤勉比价。数万亿美元的企业价值，都押注这些限制会持续存在。

一开始其实很简单：agent 移除了摩擦。

那些即使数月不用也会被动续费的订阅与会员；试用期结束后悄悄翻倍的“首发价格”；每一项都被重新定义成一种“人质情境”，而 agent 可以替你谈判。整个订阅经济赖以建立的指标——平均客户生命周期价值（LTV）——明显下降了。

消费者 agent 开始改变几乎所有消费者交易的运作方式。人类确实没时间在买一盒蛋白棒之前，跨五个平台逐一比价。机器有。

旅行预订平台是最早倒下的一批，因为它们最简单。到 2026 年第四季度，我们的 agent 已经能比任何平台更快、更便宜地组装完整行程。

保险续保——一个几乎完全依赖投保人“惰性”的模式——被改写了。每年替你重新比价投保的 agent，拆掉了保险公司靠被动续保赚取的 15–20% 保费收益。

理财建议、报税、常规法律工作……任何服务提供者的价值主张最终是“我来替你处理你觉得繁琐的复杂性”的领域，都被颠覆了——因为 agent 觉得没有任何事“繁琐”。

甚至那些我们以为有“人际关系价值”保护的领域也很脆弱。房地产行业里，买家几十年来一直容忍 5–6% 的佣金，原因是经纪人与消费者之间存在信息不对称；但一旦拥有 MLS 数据访问权限并掌握几十年成交数据的 AI agent 能瞬间复刻知识体系，这套体系就崩塌了。2027 年 3 月一篇卖方报告把它称为“agent 对 agent 的暴力”。在主要大都市，买方佣金中位数已从 2.5–3% 压缩到 1% 以下，而且越来越多交易在买方侧 完全没有真人经纪人 的情况下成交。

我们高估了“人际关系”的价值。事实证明，人们口中的很多关系，不过是“带着友善面孔的摩擦”。

而这只是中介层被颠覆的开始。成功公司曾投入数十亿美元，去有效利用消费者行为和人类心理的“怪癖”来赚钱——但这些怪癖已经不再重要。

机器在优化价格和匹配度时，不在乎你最爱的 app，也不在乎你过去四年习惯打开的网站，更不会被一个设计精美的结账体验所“吸引”。它们不会累到最后选最省事的选项，也不会默认“我一直就在这家下单”。这摧毁了一种特定的护城河：习惯性中介（habitual intermediation）。

DoorDash 就是典型案例。编码 agent 把“上线一个外卖平台”的门槛压到极低。一个合格开发者几周就能部署一个可用竞品。市场一夜之间碎片化，利润率被压到几乎为零。agent 加速了破坏的两端：它们既让竞品更容易出现，又会去使用这些竞品。机器并不存在“习惯性 app 忠诚”——而这正是整个商业模式的基础。

当 agent 掌控交易之后，它们开始去寻找更大的“回形针”。反复替用户省钱最有效的方式，是消灭费用。在机器对机器的商业里，2–3% 的银行卡交换费（interchange）立刻成了明显靶子。

agent 开始寻找比银行卡更快、更便宜的支付方式。多数最终选择通过 Solana 或以太坊 L2 使用稳定币。

Mastercard 2027 年 Q1：净营收同比 +6%；交易额增速放缓至 +3.4%。管理层提到“agent 主导的价格优化”。| 彭博社，2027 年 4 月 29 日

代理式电商绕开交换费（interchange）对“以银行卡为中心”的银行与单一业务发卡机构威胁更大。美国运通（AXP US）受创最重。随后几周内，Synchrony、Capital One 和 Discover 也都下跌超过 10%。它们的护城河由“摩擦”构成。而摩擦正在归零。

白领服务型经济的黄昏

在 2026 年里，市场把 AI 的负面影响当作一个“行业故事”。软件和咨询被打得很惨，支付开始摇晃，但总体经济看起来还行。

我们在 2027 年 1 月的宏观备忘录中指出：这是错误的心智模型。美国经济是一个白领服务型经济体。白领占就业的 50%，驱动了大约 75% 的可选消费支出。AI 正在啃噬的业务与岗位并非美国经济的边角料——它们就是美国经济本身。

“技术创新会先毁掉工作，然后创造更多工作。”这是当时最流行、也最有说服力的反驳。然而，每一种新工作都需要 人 去完成。AI 现在是一种通用智能，并且会在那些人类原本会“转岗去做”的任务上持续进步。AI 每创造一个新岗位，就会让几十个旧岗位消失。而且新岗位的薪酬只相当于旧岗位的一小部分。

美国 JOLTS：职位空缺降至 550 万以下。软件、金融、咨询领域招聘信息大幅下滑。| 彭博社/Indeed，2026 年底

白领岗位空缺在崩塌。震荡发生在那些写备忘录、审批预算、以及维持经济中间层“润滑”的岗位上。但债市开始为消费冲击定价。10 年期收益率从 4.3% 下行到 3.2%。

在正常衰退中，致因最终会自我修正。但这一轮的原因不是周期性的。AI 变得更好、更便宜。公司裁员，然后用节省下来的钱购买更多 AI 能力，这又让它们能裁掉更多人。被替代的人支出减少。向消费者卖东西的公司卖得更少，为了保利润又加大对 AI 的投入。

这是一个没有自然刹车的反馈回路。

讽刺的是，AI 基础设施复合体在它所颠覆的经济开始恶化时，依然表现强劲。NVDA 仍在创纪录营收。那些对这一趋势“纯凸性”（convex）暴露的经济体，比如台湾和韩国，表现大幅跑赢。印度则相反，其 IT 服务业模式基于“便宜开发者”，而 AI agent 的成本已经坍塌到几乎只剩电费。

被替代者的降档

到 2027 年，宏观叙事不再“隐晦”。被替代的白领并没有闲着。他们“降档”了。许多人转去做低薪服务业与零工经济岗位，这增加了这些领域的劳动力供给，也把那里的工资进一步压低。

把这种动态乘以所有主要大都市里几十万名类似的劳动者。过度资质的劳动力涌入服务业，压低了现有劳动者工资。行业性的冲击开始向全经济的工资压缩转移。

最危险的部分是滞后效应。高收入者依靠高储蓄缓冲，维持了两三季度的“正常表象”。直到那条打破幻觉的数据出现。

美国初请失业金人数升至 48.7 万。| 劳工部，2027年Q3

失业集中在收入分布的高分位群体。美国前 10% 收入者贡献超过 50% 消费。当这些人失业或降薪 50% 时，消费冲击远大于就业人数下降本身。

私募信贷与 ARR 的幻觉

私募信贷从 2015 年不到 1 万亿美元增长到 2026 年超过 2.5 万亿美元。相当一部分资本被部署到软件和科技交易中，其中许多是对 SaaS 公司的杠杆收购，这些估值假设收入将永久保持中等双位数增长。

当许多上市 SaaS 公司交易在 5–8 倍 EBITDA 时，由私募支持的软件公司仍以反映已不存在收入倍数的收购估值停留在资产负债表上。

穆迪下调 14 家发行人的 180 亿美元私募支持软件债务评级。

软件支持贷款在 2027 年第三季度开始违约。Zendesk 是冒烟的枪。由于 AI agent 已在一年大部分时间内自主处理客服，贷款所依赖的 ARR 不再经常性，它只是尚未流失的收入。

危机从来不是损失本身，而是承认损失。

所谓“永久资本”并非抽象的耐心机构资本，而是美国普通家庭储蓄。大型另类资产管理公司收购寿险公司并将其转变为融资工具。当贷款违约时，损失承担者难以实时识别。

2027 年 11 月崩盘标志着认知转变：“对白领生产率增长的相关性押注雏菊链”。

房贷市场的裂痕

Zillow 房价指数同比下降：旧金山 11%，西雅图 9%，奥斯汀 8%。

美国住宅房贷市场规模约 13 万亿美元。房贷承销基于一个基本假设：借款人在 30 年内维持收入。白领就业危机对这一假设构成持续性冲击。

2008 年贷款从第一天就是坏的。2028 年贷款从第一天是好的。只是世界在贷款发放后发生了变化。人们以无法再相信的未来为基础借贷。

我们发现了隐性压力的早期迹象：HELOC 提取、401(k) 提前支取。随着工作岗位流失，这些优质家庭的债务收入比翻倍。智能替代螺旋现在拥有两个金融加速器：劳动力替代与房贷压力。

传统政策工具（降息、QE）可缓解金融引擎，但无法解决实体引擎，因为实体问题在于 AI 降低人类智能稀缺性。

破碎的循环

系统未为这种危机设计。政府收入本质是对人类时间征税。个人所得税与工资税是核心。

劳动收入占 GDP 从 1974 年 64% 降至 2024 年 56%，AI 时代进一步降至 46%。产出仍存在，但不再经由家庭流向企业与 IRS，循环流动被打破。

自动稳定器是为暂时性失业设计的，而不是为结构性替代设计的。政府需要在税收减少的时刻，向家庭转移更多资金。

围绕方案的政治进程如预期般严峻。“占领硅谷”运动成为不满的象征。生产率繁荣带来的收益几乎完全流向计算能力所有者，使美国不平等程度达到前所未有的水平。

结论：智能稀缺性的终结

在整个现代经济史中，人类智能一直是稀缺的投入要素。我们经济中的每一个制度，都是为这一假设成立的世界而设计的。

我们现在正在经历这一溢价的回撤。这种重新定价是痛苦的、无序的。但经济可以找到新的均衡。这是历史上第一次，经济中最具生产力的资产创造的就业不是更多，而是更少。没有任何现有框架适用。

但你并不是在 2028 年 6 月阅读这篇文章，而是在 2026 年 2 月阅读。

金丝雀仍然活着。

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原文链接：https://x.com/giantcutie666/status/2025940965093933480